美国总统川普称,美国和中国约好举行贸易磋商,但没有提供细节。此前中国发出了不会立即反制美国最新关税的信号–这一和平请求提升了从股票到石油等风险资产隔夜的表现。镍引领金属价格走高,伦敦镍价取得五年来最佳表现,上海镍价升至纪录高位,越来越多的投资者预期主要供应国印尼会实施铁矿石出口禁令,而有消息显示,巴布亚新几内亚的一家大工厂可能关闭。钢铁企业本轮收益季将以鞍钢股份今天的报告收官。该公司发布上半年收益预警后,中国钢厂的盈利能力继续恶化。鉴于需求低迷令价格承压,而中国政府似乎满足于仅出台定向刺激措施,要拯救利润率,在很大程度上将取决于煤炭和铁矿石的价格轨迹。新希望也将发布业绩。受益于非洲猪瘟引起的食品价格上涨,这家饲料和畜牧养殖公司预期上半年利润会大幅增长。根据彭博行业研究,随着过量降雨提升了其发电量,水电巨头长江电力第二季度营收和经营利润可能实现增长。此外,来自中国三大石油公司以及埃克森美孚和道达尔的高管将齐聚北京天然气论坛,讨论重点将是加强国内生产和削减中国庞大的进口费用。该行业还将探索中国计划成立国家管道公司可能对市场的影响,以及天然气期货发布计划的最新进展。中国PMI将在周六上午发布,这将有助于确定下周金融市场的交易基调。经济学家预计,鉴于7月份工业增加值增长疲软,制造业PMI将继续放缓。关注“新海外”
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镍价在隔夜上海市场大涨,未平仓合约增至一年多来最高水平。尽管中国含镍生铁产量7月份创下纪录,且受贸易战影响金属市场整体需求低迷,但由于印尼预计会出台镍矿石出口禁令,镍价今年表现仍然突出。上海期货交易所镍库存也在增加,最新库存数据将于今日晚些时候公布。另外,由于8月份铁矿石价格备受打击,今日发布的铁矿石港口库存也将受到密切关注。铁矿石价格本月跌幅已达20%,如果库存连续第五周增加,市场看跌情绪会进一步加重。中国7月份基本金属产量也将成为关注重点,特别是铜厂是否会通过减产来应对价格疲软和低处理费的形势。与此同时,锌产量从今年早些时候的低谷回升,致使价格跌至三年低点,但随着工厂进行夏季维修,锌价走势可能还会反转。中美贸易战方面,两国说法之间有些互相矛盾,中国表示将对美国即将征收的关税采取反制措施,而川普则表示在双方进行富有成效的会谈后,已安排好「很快」跟习近平进行一次通话。
川普还建议习近平直接与香港的抗议者会面。此外,第四届中国大豆产业国际高峰论坛将在哈尔滨召开,贸易战将是主要话题,会议或将讨论如何通过增加国内产量和加大进口来取代美国大豆,比如上个月中国允许俄罗斯境内所有大豆进口。关注“新海外”
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瑞士一波近期对能源局势进行分析预测,指出石油价格维持高位,天然气价格可能上涨而各类能源企业增长将面临阻碍,今后能源供给平衡仍是个复杂的问题。
瑞士一波近期发布世界能源行业报告,内容如下: 一.高原期生活
继在2006年给当时的能源局势定下“坚挺期”的主题后,2007年这一主题变为了“高原期”。
石油周期的下一阶段犹如高原期
在经历了2003至2005年的上升周期以及2006年的坚挺期后,能源周期的下一阶段将犹如进入高原期。在这一可能持续至这个10年末的高原期期间,石油价格将需要通过维持高位以控制需求增长,并鼓励非欧佩克国家成为碳氢化合物新的供给来源。
资源获取途径受限将推动非传统能源领域内的投资
“获取资源”,至少是传统黑色石油资源,对于非欧佩克国家而言难度一点也没有下降。
这种情况导致更多的投资转入非传统碳氢化合物领域,范围从油砂到生物燃料。这类非传统碳氢化合物有着一个共同的特性
? 油价收支平衡点高于传统碳氢化合物。 石油公司成本曲线正在提高
世界上最大的一些石油和天然气公司现在似乎更愿意在成本曲线上进一步投资而这将最终导致市场变得更为松散。不过,缺乏相对容易与传统的投资选择却延长了总体周期使得石油价格保持高位:这就是所谓的“高原期”
边际需求定价仍然支配着石油市场
石油价格能上涨至当前水平并非借助供应边际成本的递增,而是通过一种更为快捷的机制:需求边际价格。已知的成品油交付性或可用性在2003年达到拐点,此后许多价格行为都被一个寻找适当价格的市场所决定,在这一价格上,全球石油需求曲线将出现明显弯曲并转为下行。2006年的夏天该价位点似乎已经出现。不过,由于上升周期依然坚挺,这一价位点的出现并不意味着现在就会不可避免地进入下降周期。
尽管2007年可能出现激增,非欧佩克国家的供给回应并不令人信服
提出“高原期“说法主要是因为非欧佩克国家对于最近3或4年内居高不下且仍在上升的油价所做出供给回应无法令人信服。非欧佩克国家依然缺乏可持续的供给增长(虽然2007年可能激增),这使得石油价格不得不停留在需求边际成本的附近以抑制全球石油需求增长。世界上最大的一些石油公司仍然未能实现其定下的传统石油产量增长目标,而且在许多情况下这些公司也未能大量替代其现存的石油储量。
欧佩克将返回市场管理角色 ? 不管其是否愿意
在过去4年的需求上升周期中,价格等式中的需求方积极应变并为价格定下基调,这使得欧佩克持续被动。不过现在局势变了。不管其是否愿意,欧佩克正回归市场管理角色。欧佩克必须尽力保持市场供应充足,同时其既要防止存货过多对石油局势形成危险,又要防止市场形成欧佩克投资自身产能将导致剩余产能不可避免上升的想法。这确实是一种微妙的平衡。
欧佩克在关注传统能源的同时,也需关注生物燃料
欧佩克也要留心传统(超级巨头,包括埃克森美孚、壳牌、英国石油等大型石油公司)与非传统竞争对手对其市场份额的威胁。现在确实需要欧佩克来管理石油市场,特别是在2007年,不过这家石油卡特尔应该能成功做到这一点而石油价格也将保持高位,不过由于欧佩克在未来18到24个月期间有可能出现几次失误,因此油价仍将出现波动,但不会下降。
政府政策可能改变,而挑战是实质性的
石油消费国对于高原期的政策回应可能比过去更为坚决。鉴于最近国会大选中资源节能与紧急能源依赖的议题引人注目,美国当局可能会稍微改变其行动方针。能源独立的目标当然值得赞赏,但是这一目标超出了世界上大多数国家的能力范围,而美国的“摆脱外国石油”(两大政党最近提出的口号)只能是幻想罢了。
美国政府有若干措施可以采取
不过,美国政府还有几项可能在未来几年内实施的能源措施,包括强制性推广生物燃料的使用与采用更具强制性的方法以提高车辆里程数标准。无论这些政治性措施的结果如何,燃料价格的上涨已经对美国大型低油效车型的销售产生了实质性影响,这一情况预期不会很快改变。
某种形式可再生能源配额制(Renewable Portfolio Standard)将会出现 ?
但成本会很高
美国已经针对发电领域的可再生能源出台了一系列更为广泛的强制措施。对于采取可再生能源配额制将会出现四种不同情景,从满足现存提议到某些更为激进的情况。可以断定的是,如果美国转向其中任何一种严格的可再生能源配额制,那么在2006年至2025年期间它将花费1800亿到8500亿美元;新增可再生发电量将在100至450兆瓦之间;可再生发电输出的增加与对传统电厂输出增量的需求下降将使单位煤炭与天然气消费量从不使用再生能源时的1.5%下降至1%左右。看来绿色发电并不容易。
美国消费者已接受小型引擎 ? 这种情形将持续
美国消费者关于未来能源消费模式中的某一部分已经做出了自己的决定:美国汽油需求。美国的驾驶总英里数在2005年与2006年出现持平,为多年首次,不过针对多年上涨的汽油价格所采取的有意义的长期调整将在车种混合比例内实行,即对于小引擎车辆的配置偏好。这一趋势已相当明显。欧洲仍处于10年左右的私人车辆柴油化进程中,不过这一选择不可能成为美国的答案(没有足够的柴油产量),而从大型引擎向油效更高的车型持续转移却是可能且可行的。
市场仍在寻找北美天然气的新价格
非石油能源市场依然活跃。市场仍在寻找北美天然气新的平衡价位:成本更高且消耗也更快的页岩气和其他非传统天然气已经填补了墨西哥湾天然气产量下降所留下的空缺,而美国天然气需求的价格弹性很难被压制。虽然未来10年内预期将有足量的液化天然气进入美国市场,但短期看来影响有限:美国天然气可能需要再经历一些短缺周期才能揭示其新的结算价格。随着时间推移,来自大西洋盆地更多的液化天然气将启动议论颇多的天然气市场全球化进程,不过这仍然是一个缓慢的过程。
北美需要新建大量能源基础设施
未来数年内,北美看来需要在新增能源设施方面投入大量资本以便能对加拿大油砂带来的石油供给进行运输和提炼,并消除洛基山和中部大陆地区潜在严重的天然气供应瓶颈。并非所有设施提案都会被通过,但还是会有很多,未来几年北美在油气方面的设施项目总值将达到170亿美元左右,其中石油方面为90亿美元,天然气方面则为80亿美元。
上游成本将继续上升,但增幅较慢
最后,石油价格将保持稳定而北美天然气价格也保持周期性,不过成本仍持续上升,至少目前如此。全球建筑市场出现紧张推动新碳氢化合物的开发价格上涨,而深水钻探船的短缺使得最先进设备的钻探费用达到每天50万美元。由此造成勘探与开发成本继续上升而运营成本上升同样也在压榨利润。
在“高原”期,成本控制下的产量增长将具有吸引力
高原期间,投资者将会为平均水平以上的成本控制支付溢价。最后石油公司或多或少将可能回到其再投资历史价位,而在这个10年末出现下降之前,或者当边际供给价格重申时,更多现金可能在高原期间被投入上流领域。

  1. 综合类石油公司的高原期 综合类石油公司在2006年果然表现出色
    正如对2006年能源所做的预期那样,综合类石油公司的表现要好于与商品关系更密切的能源行业。2006年夏天,石油价格上升周期出现的间断导致对安全能源的疯狂争夺,这使大型石油公司的股票受益。
    2007年良好表现可能难以延续
    2007年期间,综合类石油公司很难在更为广阔股票市场中有更为突出的表现,除非石油和天然气产量增长全面回升。
    2007年增长有所改善,但此后仍难以令人信服
    非欧佩克国家所贡献的产量预期将在2007年出现反弹,不过其中大部分是由于时间意外,这些国家并未开始对上升周期石油价格做出多年供给回应。令人信服的供给回应尚未出现。因此2007年的表现将取决于投资者如何解读大型石油公司增加的产量。
    预期表现各不相同
    解读增长是一项公司特定任务,既然产量增加和股价表现各不相同,因此这里将不会对2007年综合类石油公司的预期表现一概而论。
    欧洲综合类石油公司将扭转2006年出现的某些表现差距
    2007年大西洋彼岸的石油公司将可能部分扭转2006年的表现差距。在2006年期间,美国综合类石油公司的表现令人信服,超出标准普尔500指数18%;加权后的平均值则比之前下降2%。与此相反,欧洲综合类石油公司的表现只比标准普尔500指数高出1%,加权后平均值则为负数,对当地市场以当地货币衡量的表现则更加糟糕。
    美国综合类石油公司下降至市场权重,不过权重仍高于欧洲同类公司
    公司表现出现重大差异主要归咎于美元疲软,尽管一些公司特定的问题(比如英国石油所发生的问题)也是一个因素。由于美元预期将在2007年停止贬值甚至将会出现些许反弹,因此建议将欧洲综合类石油公司在欧洲市场所占的权重提高,而将美国综合类石油行业在美国市场所占的权重调低至市场权重。
    2.独立石油公司的高原期 独立石油公司2006年表现令人失望
    美国独立石油公司股价在2005年上升约45%,之后由于天然气价格从1月时的10美元/MMBtu回落至7美元,而且全球石油价格也从夏季中期每桶75美元的高位回调,因此美国独立石油公司股价在2006年只上升了6%。随着压力增大,鉴于生产商争相增加产量从而使服务竞争加剧,因此2006年独立石油公司的成本将持续上升。商品价格开始变化将导致独立石油公司利润被压榨,而成本却在不断上升。
    生产商维持原先增长目标,但为达到目标将支出更多
    尽管这样,大多数生产商还是坚持其原先制定的产量增加目标并提高了全年资本支出预算以达到这些目标。这一趋势迅速侵蚀了行业的现金流,独立石油公司在2006年平均花费了其内部现金流120%左右。由于近期生产商的公告表明2007年的预算将提高,独立石油公司的花费将再一次因为提高产量而超出其内部现金流。
    2006年勘探与开发成本可能超过每千立方英尺300美元
    高原期间,独立石油公司将继续面临资本生产力的挑战。2006年的勘探与开发成本可能超过每千立方英尺3.00美元,成本低且产量充足的资源池正在缩小。美国独立石油公司最近两年一直在收集预期用于非传统天然气(密含气砂岩,页岩和煤层气)的探区所有权。
    成本上升等于北美天然气价格上升
    这一趋势可能将给北美天然气生产成本带来结构性提升,从而对近期天然气价格将上涨的预期产生支撑。同时在高原期一系列商品价格的预测下,非传统资源经济对资本资金仍将保持足够的吸引力。
    勘探与开发成本可能最终将超过购买成本
    预期未来非传统资源的产量增长将有助于防止在成熟传统资产基础内出现某些下降,并弥补液态天然气的短缺。由于众多公司互相竞争以获取仅剩的少数精选资产,因此公司合并可能在高原期内加速:钻头勘探和开发成本可能超过购买资源的成本。
    3.独立炼油公司的高原期 炼油公司2006年上半年表现不错,但下半年表现糟糕
    2006年对于独立炼油公司而言可以分为2个时期,头6个月他们可能什么也没做错,然后8月后则可能什么也没做对。造成表现前后截然相反的原因是美国炼油系统淘汰了甲基叔丁基醚使得汽油整理剂出现严重短缺,而这种短缺处处在被解决的过程中直到8月初完全崩溃。
    2007年利润将出现反弹,但最好的时期已经过去
    2007年初冬天到夏天期间,美国独立炼油公司的利润可能再次上升,这将带来又一轮的出色表现。不过,原油价格中推动高原期的力量对于炼油市场可能也适用,这意味着炼油公司利润的最佳时期已经过去。
    2007年的主要问题是美国的夏季汽油,柴油则是长期问题
    由于没有一个欧佩克国家能控制炼油市场(除非指望利润崩溃时出现减产),炼油一直是能源价格链中波动较大的一环。2007年的一个重要问题是美国是否能为本国提供足够的夏季汽油而不用求助从欧洲进口昂贵的烷化油。至少2008年美国的汽油供需将更趋平衡。这个10年末美国将可能经历柴油短缺,这将使柴油利润高于汽油利润。
    欧洲柴油在2007年将有所缓解
    欧洲的柴油情况就更为复杂。尽管短缺预期将持续,但2007年与2008年的新增次级炼油产能将给早已紧张的柴油市场带来缓和。同时,欧洲汽油需求持续下降,使欧洲能腾出更多的石油出口给美国以将利润压力带到大西洋彼岸。
    利润仍需保持高位以吸引资本
    中期来看,欧洲需要更多投资于柴油的资本,柴油的利润仍需维持高位以吸引资本。大多数欧洲炼油公司的股票价格相对其在炼油周期所处的位置来说似乎较高,而一些美国公司的股票价值则更好。
    亚洲前景很大程度上依赖于中国,澳大利亚则是一个潜在亮点
    亚洲炼油产业的前景高度依赖于中国可能出现的净产品进口,特别是对于残余燃油的进口。亚洲汽油市场仍然没有系统性,蒸馏油稍有好转,而2006年单纯炼油利润则是负数。随着时间推移,亚洲的炼油公司将增加更多的转化产能并获取更多的升级利润,不过新增产能几年后才会出现,印度预期将新增1或2个的大型设施。澳大利亚市场可能成为一个亮点,该市场近期实行的新清洁燃料标准使得这个国家与该地区其他更为宽松的市场相隔离,这将使利润受益。
  2. 油田服务与设备类公司的高原期
    处在高原期的油田服务与设备类股票依然是有吸引力的投资品种
    在高原期早期阶段,油田服务和设备行业提供了更为有趣的投资机会。油田服务公司将通过提高价格与增加产量以使收益继续增长。由于生产商正努力增加供给,维持在高位的商品价位将鼓励更多的上游投资并将推动对于油田设备与服务的需求。
    2007年价格与回报保持强劲,产量则受到抑制
    当产量受到抑制时,油田服务公司的价格与回报预期将保持强劲,而大多数生产商试图在相同时间内增加支出的这一重复产业模式将使服务公司以及离岸设备与钻探设备提供商维持定价能力。国家石油公司的支出将成为另一个推动油田服务商回报的因素,这种支出快速增长的现象几十年来还是首次出现,而且鉴于国家石油公司能够获得低成本储量,其价格敏感度也不高。
    这一产业预期将最终回到支出上涨与下降的周期模式,但水平要比上世纪90年代高。
    钻探与完井支出呈长期上升趋势
    资本密集度上升将在较长时间内推动钻探与完井的支出增加。生产碳氢化合物最大和最容易方法已被首先发现和生产,这使得边际生产力不断下降,这一下降也会由于技术革新而出现中断。钻探与完井的支出随时间增长以维持产量,如果自上世纪70年代末以来供给的增长速度首次与需求相一致,那么就需要进一步增加钻探与完井支出。
    油田服务公司的回报最终将出现下降,某些特别领域在2007年可能出现疲软
    由于资本投资的增长创造出更多的产能,油田服务公司的回报最终将出现下降并失去定价能力和回报。这一回报下降可能在未来几个季度内从诸如陆地钻机那样的商品资产开始,同时也取决于天然气价格。不过,资产纪律、产业合并以及紧绷的产业制造供应链预期将使有附加值、有技术含量的服务、离岸钻机和设备产生的回报在高位多保持几年。
    2007年可能是合并年
    2007年可能是钻探行业的合并年。这一产业的基础仍然稳固而且估值与历史相比也没有扩大。随着2007年和2008年将出现高技术劳动力短缺,合并可能会给该能源产业部门带来扩张增效。
  3. 全球新兴市场石油公司的高原期
    对新兴市场石油公司而言重要的一年,但大多数表现并不比市场好很多
    过去三年中,新兴市场能源上升了179%而且表现优于主要市场以及全球能源行业,不过强劲表现过后,全球新兴能源市场的石油公司在高原期的生存将变得更为困难。新兴市场是成长型市场,在过去的36个月中,石油价格上涨已使新兴市场石油公司的股票模式接近于历史更长的新兴市场股票的典型收益增长模式。随着石油价格进入高原期,收益增长将大幅减速。
    全球新兴市场石油公司的每股收益增长将在2007年遇到阻碍:给予这些股票市场权重
    2007年全球新兴市场石油公司的收益大多将落后于主要市场,使得这些公司的股票增长遭遇严重阻力。提高产量是目前进一步推动股价表现的主要手段,产生的现金流要与增长相称,也就是说产量增长应当是有利润的。这种增长模式超出了大多数新兴市场石油公司的能力范围。因此2007年给予全球新兴市场石油股票市场权重。
    巴西仍然是一个亮点:巴西国家石油公司(Petrobras)很有吸引力
    巴西将是灰暗前景中的一个亮点,凭借其先进的资产基础,巴西国家石油公司将能够获得有利润的产量增长而这将增加其股票价值。俄罗斯的石油公司总体看来价格较高,不过高出市场预期的收益预测指出行业盈利将弥补本地市场差距,这将支持某些相对较好表现。鉴于其估值以及预期将使产量出现强劲增长的长期战略计划,卢克石油公司将成为俄罗斯市场的选择。中国的石油生产商看起来价格都偏高,因此在2007年应避免对其投资。作为中国近海服务提供者,中海油更具吸引力。
  4. 北美基础设施的高原期 基础设施公司股票2006年表现合理
    天然气基础设施产业集团组成广泛,包括传统C类股份公司所拥有的综合管道公司(在美国和加拿大都有)以及不断转向扩张中的业主有限合伙制领域的资产。无论形式如何,这些公司2006年的股票表现都相对健康(各种美国天然气公司今年迄今增长19%,加拿大管道公司增长9%,在C类业主有限合作制领域则增长13%)。
    积极的高原期,但是对于基础设施而言则充满竞争
    虽然竞争较为激烈,处在高原期的基础设施股票前景似乎比较乐观。由于商品价格目前可能将在长期时间内交易侧身,净回值的改善将成为生产商的主要推动因素,这意味着管道网络瓶颈的缓解将产生溢价市场,特别在“供应推动”地区,如加拿大油砂,美国的洛基山和中部大陆,在这些地区,新增供给将给其自身带来竞争威胁,产生潜在的严重价格压力陷阱。
    计划新增大量基础设施 ? 但只有小部分会完工
    缓解瓶颈意味着接下去将兴建大量的基础设施工程,预期到2010年约有170亿美元将被计划投入原油管道,还有150亿美元将投入天然气管道。此外,通过追踪发现还有正在管理评议中的价值20亿美元的存储项目以及价值200亿美元以上的液化天然气终端项目。
    扩建融资并不是问题
    目前关键的问题是管道的布置要有竞争力,对于相同供给来源的竞争意味着这些管道工程中只有半数可能实施(只有那些收到长期许诺的项目),而液化天然气终端的实施率则低于30%。鉴于项目需求强劲,为这些大资本费用融资在过去几年内已得到缓解,这是因为业主有限合作制资产类别(及其较低的资产成本)、私人股权兴趣以及最近养老金资金更多直接参与出现持续上升。
    估值乘数在增加
    从股票角度来看,基础设施的繁荣与非传统投资者的兴趣相结合将使管道公司的息税、折旧及摊销前利润乘数上升,目前美国公司的这一乘数正趋于9到10倍区间,相对10年平均值更接近8倍。几乎每家主要的管道公司在其工程中都至少有1个提议管道项目,与新建基础设施关系最为密切的公司包括Enbridge,
    Enbridge Energy Partners, Kinder Morgan Energy Partners, El Paso, Sempra
    and Williams。 二. 全球石油供应前景 1.
    2007年表现不错,但此后前景不容乐观
    5%或更高的剩余产能对于边际供应价格来说足够了:但是否能达到尚难确定。
    近几年全球剩余原油产能的迅速萎缩使油价在上世纪90年代末到2006年期间上涨了3倍。市场对于未来剩余可交付石油产能的看法将成为未来商品价格的重要推动因素。特别要指出的是,全球原油需求中5%或更多的剩余产能水平似乎就可以给市场带来对于边际供应价格的信心。与此相反,这一极限水平之下的剩余产能似乎不能打消市场对于未来交付能力的忧虑,同时动力因素将被边际需求价格所取代,商品价格也将保持较高的波动。
    关键问题是何时才能返回剩余产能的适宜区域并留在那里
    2007年剩余产能将恢复上升
    估计2007年非欧佩克国家出现的产量增长将是20年以来的最大增长
    市场期望2007年非欧佩克国家能够成为石油供应的主体。这一主体的产量估计将为每天130万桶,相比全球石油需求预期每天增加117万桶。非欧佩克国家石油增长在度过了令人失望的2年后,其2007年供给量将成为20多年来最大一次(除不寻常的2002年外)。
    鉴于相比全球需求而言有如此大的供应量以及对欧佩克控制市场的需求,未来几个月内应该更关注欧佩克的行动而不是其言语。不过,最近市场对非欧佩克国家供应增量所做的估值记录并不令人鼓舞:市场对于最近3到4年非欧佩克国家的供应增长估计过高。
    因此尽管2007年非欧佩克国家产量可能大幅增长,但需考虑2个问题:一是下行风险:对非欧佩克供应量的预期最近已有过度乐观的记录;二是欧佩克防止油价过高的决心似乎比以往更大。
    非欧佩克国家的供给情况
    2007年非欧佩克国家的供给增量为每天112万桶,加上安哥拉后达到每天130万桶,但是情况较为复杂。
    对于非欧佩克国家2007年产量的基准预测为每天130万桶,其中的18万桶将来自安哥拉,而该国最近宣布其有意在2007年1月1日加入欧佩克。这可以与全球需求增长每天117万桶的预期作比较。国际能源署对于非欧佩克国家供应增量的最新预测为每天170万桶。
    对2007年供应增长做出贡献的主要国家将是俄罗斯,加拿大和巴西,三国合计在2007年估计将增加每天900万桶的产量。还有少量供给将来自苏丹、阿塞拜疆、美国、澳大利亚、哈萨克斯坦和挪威。
    2007年非欧佩克国家的增长率可能出现下降,如果这样的话,估计将比170万桶需求增长量低90万或270万桶
    非欧佩克国家的增长量似乎足以满足2007年全球的需求增长,这将使欧佩克回到市场管理的角色,不管其愿意与否
    不过据国际能源署表示,过去对于非欧佩克增长的预测每年总会因计划外的储运损耗、异常天气事件和技术延迟而减少每天30到40万桶。从每天130万桶的基准预测中减去40万桶得出明年供应增长量比全球预期增长量少270万桶。换句话说,对于这些数字而言出现错误的空间并不大,并且2007年将可能出现一系列价格差异与市场均衡表现。
  5. 长期产能:“冷安慰”在等候
    瑞士一波此前强调市场对于2007年非欧佩克国家将有创纪录增长的期待分散了对于更急迫更长期的全球剩余产能问题的关注。同时也指出投资者首先应当注意的是欧佩克自身有能力也有意愿增加产能。
    虽然近期欧佩克集团内部的投资和行动有了大幅增长,但关于这个卡特尔是否有能力及时交付新产能还存在许多不确定性。展望2007年,全球剩余产能可能将永远无法令人信服地回到5%以上适宜区域,这一风险确实存在。
    以下对非欧佩克国家的中期增长潜力做一分析,并且还将重申一个观点,那就是非欧佩克国家产量预期将在2009年达到高峰,这对欧佩克交付其计划中增加的石油产能造成了更大的压力。鉴于欧佩克产量增长对于未来剩余产能的重要性,在下文中将进行情景分析,这一分析中心假设就是全球原油市场处在其适宜区域以外。
    非欧佩克国家将于2009年达到每天5717万桶的峰值
    不考虑2007年列出的安哥拉,非欧佩克国家的原油供给将在2009年达到顶峰至每天5170万桶,不过俄罗斯也将出现一些持续增长,而一些重要的大工程也将在里海和巴西深海开工。
    安哥拉的明显转变将减缓非欧佩克国家的增长势头
    安哥拉转入欧佩克的举动改变了非欧佩克国家产量增长的前景。非欧佩克国家的指数化增长在2009年从107%下降到了105%。
    但是俄罗斯在未来非欧佩克国家供应中仍将发挥主要作用
    虽然安哥拉决定加入欧佩克并且阿塞拜疆(包括ACG, Tengiz and Shah
    Deniz等油田)和哈萨克斯坦(Karachaganak and
    Kashagan等油田)也得到了更多的重视,但俄罗斯在未来非欧佩克供应中仍将扮演主要角色。
    不过与此同时,俄罗斯的输出量是否能像之前设定的那样获得增长仍充满众多疑问。
    钟摆重新摆回欧佩克
    由于非欧佩克产量将在现在已知的基础上于2009年达到高峰,焦点又重新回到欧佩克以及其是否能交付已计划的扩张产能从而足以满足全球需求增长。虽然欧佩克即将获得一名产能增长较多的新成员,但这一加入可能并没有实质意义:安哥拉加入欧佩克后的增长率可能与其在加入这个卡特尔之前大致相同。
    安哥拉决定到2010年将其产能从2005年的每天125万桶增加至每天210万桶。这将使安哥拉在欧佩克国家中的市场份额预期从2006年的41.7%增加至这个10年末时的45%以上,而到2012年更将达到50%。基于最新的数据,安哥拉将可能控制欧佩克3.5%的产能。
    应力测试剩余产能令人不安
    安哥拉转入欧佩克将使欧佩克增加其对市场的控制(取决于安哥拉的表现),但是如果进入这个10年末时,全球供给与需求关系仍然紧张,那么安哥拉的加入就没有太大意义了。
    瑞士一波在此强调了全球剩余产能未达到5%适宜区域时所存在的风险,以及坚挺期或高原期仍将持续多年。确实,在最坏情形下2003年到2006年的商品价格上升周期可能再现。
    为了说明对未来剩余产能的担忧,瑞士一波简略地用4种不同情景测试等式两边的需求与供给。
    情景1:需求萎缩
    第一种情形参照基准供给并改变之前对于需求的预期,以对到2010年未来剩余产能进行评价。
    将需求增长固定在其10年和20年历史水平下将使剩余产能的底部在2008年后很容易就上升到5%以上,这意味着商品价格将开始向边际供应价格回落,估计目前这一价格为每桶50美元。
    不过,需求增长萎缩与需求瓦解并不相同。某种全球的不景气可能将引发对于全球需求增长更为消极的看法,这将可能使回到适宜区域的速度加快。
    情景2:俄罗斯石油产量持平
    由于西西伯利亚“产油区复兴”结束,俄罗斯原油产量增长将出现重要拐点。俄罗斯的石油公司在未来数年中将需要通过大幅增加其上游支出以保持产量增长。政府对于这一行业日益增加的影响与控制对于未来增长的评级可能是个负面因素。
    这些其实都早已显现,比如,卢克石油公司最近10年计划中对于上游的投资将介于780亿美元至1120亿美元之间,比先前的假设多出500亿美元。而皇家荷兰壳牌石油公司在库页岛二期工程上的谈判则反映出投资环境日益困难。
    第二种情景通过假设俄罗斯到这个10年末的产量将与2006年持平以对全球剩余产能进行估测。分析显示在此情景中的全球剩余产能将勉强保持在5%的极限水平上。
    俄罗斯石油增长的方向对于这个10年末能否回到边际供应价格来说是相当重要。
    情景3:欧佩克表现令人失望
    这一情景假设欧佩克未能达到其产能预期,这种可能已在10月首次强调。这里假设欧佩克遗留油田每年下降5%(对比基准假设的每年3%)而新建工程完工率为90%(对比基准假设的95%)。
    鉴于缺乏欧佩克提供的数据,对欧佩克实际下降率进行具体讨论是很难的,不过假设下降率与世界其他地区地质类似的资产下降率相一致却是合理的。鉴于全球钻探平台与美国合同能源管理市场持续紧张,将完工率设为90%并非不合理。在这些条件下,剩余产能到2010年预期将为零并且永远也不会到达5%的适宜区域。
    情景4:俄罗斯产量持平而欧佩克令人失望
    最后来考虑一下这种可能性:不仅俄罗斯原油产量持平,而且欧佩克的表现也令人失望,其将无法达到之前积极的产量扩张计划中所设定的目标(正如在上述第三种情景中讲述的那样)。
    在这种“最坏“的情景下,预期到2010年世界将出现供给不足,全球剩余产能的前景将变得严峻。
    这种“最坏”情况似乎不可能发生,因为之前2010年暗示剩余产能已经变为负数,商品价格上升周期将重新开始以便能更有效地阻碍需求增长。
  6. 2007年之后前景不容乐观
    2007年的一个特征是提高对非欧佩克国家新增供给可能使世界原油市场出现过剩这一情况的审视。不过投资者还是可以抬起头来,越过2007年并去展望2008年到2010年,虽然届时一些为大家所知的大型工程将开工,但供给前景仍然很令人担心,这一点在欧佩克与非欧佩克国家都是如此。
    虽然听起来有些杞人忧天,但是坚挺期和高原期可能暂缓的可能性不能被低估,这是由于2010年后世界原油市场将进入一个更为紧张的时期。虽然这并不是基准条件,但也绝非不可能。

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